股改时代：指数基金如何套利——访嘉实沪深300指数基金拟任基金经理杨宇
     股权分置改革让指数基金基金经理面临着前所未有的挑战，也让指数基金的投资者发现了前所未有的“套利空间”。指数基金基金经理如何在大量成分股可能同时停牌的“股改时代”完成跟踪指数的任务?投资者又如何在“股改时代”把握指数基金中的盈利机会?就这些问题，嘉实即将推出的沪深300指数基金拟任基金经理杨宇接受了记者的采访。
     杨宇介绍说，由于投资者预期停牌的股权分置改革试点股复牌后会强劲上涨，而持有试点股的指数基金却仍在以试点股停牌前价格计算净值继续开放申购。因此，就理论上而言，在试点股停牌期间申购指数基金就可以实现时间上的“套利”。其实，这种所谓的“套利”空间在其他股票型基金中同样存在，某些重仓持有试点股的股票型基金的套利机会可能更大，只不过指数基金持有的试点股持仓完全是明示的更容易把握而已。需要指出的是，这种“套利”并不是真正意义上的无风险套利，投资者因此而承担的时间风险也不容忽视。
     嘉实沪深300指数基金原则上采用指数复制法进行被动式指数化投资，但基金合同里也规定，因受股票停牌的限制、股票流动性等其他市场因素，使基金管理人无法依指数权重购买某成分股时，基金经理可以根据市场情况，结合经验判断，对基金资产进行适当调整，以期在规定的风险承受限度之内，获得更接近基准指数的收益率。
     杨宇分析后认为，股权分置改革进入全面推广阶段以后，沪深300指数中出现大面积同时停牌的可能性也并不大。指数基金管理人应该能够应对股权分置改革带来的影响。此外，他们跟踪的沪深300指数成分股数量要远远超过上证50指数等其他蓝筹指数，这意味着同样数量成分股的停牌对他们基金操作的影响要明显小于其他指数基金。
    杨宇指出，对于指数基金而言，在其跟踪的指数成分股停牌期间，相应的申购资金虽然不能购买停牌的成分股，但仍然可以投入其他现金类资产，因此指数基金在这一期间的表现偏离跟踪目标指数的可能性不大。真正的风险在于，当成分股复牌且停牌期间有大量申购资金进入基金时，基金经理受试点成分股涨停而无法及时将资金转为成分股的持仓，基金跟踪误差就会扩大。这样一来，股权分置改革就给严格控制跟踪误差的指数基金基金经理带来了前所未有的挑战。
     杨宇称，为了应对股权分置改革带来的不确定性，指数基金基金经理当然可以选择在有关成分股复牌后购入其股票，但也可以在有关成分股停牌期间配置类似的同行业的个股。考虑到停牌成分股复牌后的表现将与这些个股的股价表现有很大相似之处，这样的操作可以更有效控制指数基金的跟踪误差。
    杨宇认为，在国内目前的市场环境下，决定指数基金基金经理成败的根本因素往往并不是他管理基金的具体方法，而是他能否坚持自己的理念———指数化投资的理念，是否能够抵御“主动管理的诱惑”，特别是在市场处于长期深幅调整的过程中。
    对于中国证券市场，杨宇的基本认识是，在经历了四年的长期调整后，市场风险已经得到了充分的释放，其与实体经济之间的联系必将越来越密切。而沪深300指数集中了中国证券市场最具价值的300只股票，是中国最有代表性的大盘蓝筹指数，必将与中国经济保持同步上涨趋势。